4D揭示比特币在全球放水宏观背景下的应用与价值

当全球经济陷入动荡，各国都在发行货币透支信贷时，比特币已经成为一种近乎“完美”的保值和避险资本。

作者：James O'Beirne，Chaincode Labs 工程师

译者：余文帅

自 2008 年金融危机以来，各国央行向全球金融体系注入了前所未有的新资金。 而这也直接导致了财富分配的巨大差异。 这种不平衡的财富分配逐渐演变为严重的系统性风险。 过去几个月，各种市场现象表明，这种风险已经到了爆发的边缘。

摆在我们面前的风险远不止是一场普遍的衰退，而且可能比人们想象的更危险。 这种潜在的衰退不仅会严重打击普通投资者，还会影响整个金融体系，进而影响到与每个人息息相关的养老金等社会保障基金。 为应对金融市场可能崩溃、经济可能陷入长期萧条的风险，政府必然会采取一系列特殊措施，但这种不得已而为之的手段很可能会引发极端的通胀危机。

在这样的情况下，以比特币为代表的新兴资产类别的出现，似乎成了正常收入阶层在这场潜在危机随时爆发时的唯一自保之道。

通过这几年的观察和研究，我觉得比特币越来越重要了。 它不仅是一种新兴的投资方式，而且现在可以与黄金等传统避险资产相媲美。

虽然这是显而易见的，但我还是想在开始分析之前明确声明：我看好比特币。

欢迎来到负利率时代

也许你还没有注意到，债券市场现在已经进入了一个历史上从未有人涉足过的“领域”。 全球负利率债券总量历史上首次突破16万亿美元大关。 与此同时，30年期德国国债收益率也历史上首次转为负值。 现在，我们已经进入了真正的“负利率时代”。

德国30年期国债的收益率达到了-0.11%，这意味着如果你今天购买10000美元的债券，30年后你的资产不会增加，反而会减少11美元。 考虑到钱的时间价值，这显然不应该发生，至少如果我根本不动钱，30年后我不会赔钱。

此外，即使可能性很低，我们也需要承担德国政府30年内可能无法偿还的潜在风险。 贷方应该提供一些激励措施来抵消这些风险，尤其是在未来用于购买债券的 10,000 美元的实际购买力大幅下降的情况下，因为欧元可能会出现显着通胀，但由于这些债券的收益率为负，事情很难用“常规逻辑”来解释。

也许你认为这种现象与你无关，也许确实是一种罕见的现象，但它只会困扰那些债券市场的投资者，或者那些因工作需要与之有交集的金融人员。

然而，事情远没有你想的那么简单。

首先，负利率对已经退休的人影响更大，因为一般来说，退休人员的大量资金会集中在货币基金、债券等低风险的投资标的，而这部分资金基本来自年轻时的工资收入或投资收益，退休后，人们倾向于将储蓄转移到低风险的投资中，以获得一定的回报，同时尽可能保持风险可控。 然而，随着债券收益率转为负值，这无疑会破坏这一低风险投资计划的实施。 反过来，这部分人会被迫选择一些风险较大的投资，比如股票或者低质量的债券。

福布斯最新发表的文章指出，负利率的出现对企业和抵押贷款持有人等借款人非常有利，因为负利率将大大降低偿还债务的成本。 然而，低利率或负利率对养老基金和退休人员非常不利。 他们很可能被迫选择风险较高的资产来实现他们原本较低的预期回报目标。 最严重的问题不仅如此，没有人真正知道这种现象会持续多久，因为之前没有人经历过。

负利率本身就足够令人困惑和不安，但深入挖掘其原因和含义会揭示更大的问题，正如我们将在下面更详细地探讨的那样。

这就是比特币的意义所在！ 与黄金一样，比特币是一种“非生产性资产”，其核心实际上是一种商品。 这意味着它本身并不产生收益，但回顾其诞生以来的表现，比特币的价格在十年间确实取得了极其惊人的涨幅。

简而言之，比特币是一个可以用来抵消负收益投资产品带来的市场风险的投资标的，即使你只配置你总资产中的一小部分比特币（比如1%-5%），你也可以仍能获得极其可观的预期收益，对丰富个人资产配置大有裨益。

正如比特币支持者 Vijay Boyapati 所说，购买比特币是当今普通人可以参与的为数不多的非对称投资之一。 所谓“不对称投资”背后的逻辑就是以小博大，即在承担相对较小的风险的同时获得较大的回报。

这意味着你可以用你总资产的一小部分来购买比特币，而不是冒着更大的风险在股票市场或其他高风险市场配置重头寸。 下图就是一个很好的例子。

那么，回到起点，我们是如何一步步走到现在的呢？

16万亿美元的巨额负收益债券在历史上尚属首次。 这种现象显然有违常理，那么它是如何产生的呢？

过去30年来，政府和主要央行一直在积极调整货币政策，企图颠覆传统的经济周期。 换句话说，政府希望通过调整货币供应量等方式，将正常经济周期的繁荣或萧条阶段对市场的影响降到最低。

当经济衰退时，央行介入，主动向市场提供流动性，即政府将高价购买银行购买的国债，向银行体系注入现金，从而使银行多了一笔补充资金他们在资产负债表之外进行放贷，而这种行为自然会导致整个市场的利率下降。 同时，政府还将鼓励人们提高消费水平，增加贷款规模，以刺激经济发展。

在经济过热阶段比特币对货币体系的影响，以美联储为代表的中央银行会减少货币供应量，以提高货币“价格”，限制信贷扩张。 但从目前的市场表现来看，经济似乎更加依赖央行“防水”营造的低利率环境。

如上图所示，刚刚过去的2018年，美国股市经历了自大萧条以来最糟糕的12月。 这一切都是因为美联储正试图将利率恢复到上次经济危机之前的水平，仅此而已。 这波市场的“崩盘”反应促使美联储在不久前进行了十年来的首次降息。

总之，经济现在已经进入了真正的加息“零容忍”状态。

2008年以来发生了什么？

受2007-08年金融危机影响，11年前美联储被迫采取非常措施应对危机。 这一阶段，美联储通过大举购买美国国债等方式，掀起了央行干预市场的高潮。

下图显示了过去三十年圣路易斯联储发布的调整后货币供应量数据的表现。 可以很清楚地看到，2008年之后，美联储已经“彻底疯了”。

自2008年以来，美国的货币供应量增长了5倍，美联储在11年间印制了3.3万亿美元。 阴影阶段是历史衰退。

央行干预市场的真正问题在于，这个决定是由极少数人做出的，干预的程度是否合适。 这个问题似乎没有标准答案。

虽然过去几年，货币供应量激增似乎并没有导致传统意义上的通货膨胀，我们用来衡量通货膨胀的CPI和PCE指标也没有出现极端激增的情况，但实际上，这一过程的产生额外的“流动性”直接反馈到房地产等重要资本市场的系统性泡沫中。 因此，CPI等通胀指标其实有些欺骗性。

蓝线是货币供应量，橙线是房价指数

蓝线是货币供应量，红线是股市表现

因此，现在房地产市场实际上比 2007 年崩盘前更超买，更不用说股票市场了，它比以往任何时候都超买近 2.5 倍。

造成这种情况的真正根源在于央行试图通过货币政策将周期性影响降到最低。

当然，欧洲市场也在经历与美国相似的阶段。 受欧盟债务问题影响，欧洲央行过去几年虽未尝试收紧信贷，但为避免经济下滑，不得不继续加大宽松货币政策力度。 坍塌。

如上图所示，由于欧洲央行一直通过大规模购买债券的方式向各个经济体注入现金，这直接导致了欧洲市场债券收益率的持续下降，直接伤害了那些追求低位的债券市场-风险稳定收益的投资者。

这就是比特币的意义所在！ 任何人都不能人为地夸大比特币的总供应量，更不用说国家经济学家委员会了。 由于其总供应量限制在 2100 万，因此没有人可以决定用“反周期”货币政策来驯服信贷周期。

因为比特币的货币基础无法增加，一旦你拥有比特币总供应量的一定比例，你将始终至少拥有该部分。 它实际上是唯一具有此属性的资产，这一事实使比特币非常独特。 出于这个原因，有人将比特币称为“价值衡量系统”。

该起床了！

在货币总量增加了数万亿美元后，显然我们不能像玩游戏那样轻松地“删档重来”，因为正是由此产生的更大规模的信贷保证了当前市场通过加杠杆来获得更多资金以避免经济放缓。

达拉斯联储数据显示企业债务对 GDP 的影响比以往任何时候都高

使用这种廉价信贷的一种方法是杠杆股票回购，这仅仅意味着公司利用有利的低利率获得贷款。 公司利用这笔贷款回购了自己的股票。 这种行为会减少流通股数，从而达到人为增加每股收益的目的。 同时，股价自然会上涨。 公司高管拥有的股票期权也变得更有价值。

如今，这样的回购操作比以往任何时候都更加频繁，似乎已经完全承担起了涨价的“重任”。

当人们谈论经济的“金融化”时，上述情况是最具代表性的症状之一。 一些传统的经济活动会发生逻辑上的变化，成为会计层面上的一些“数字游戏”。

更有趣的是，事实证明，股票回购现在是股市需求的主要来源。 与此同时，这也是当今对廉价信贷的真正依赖所在。

来自高盛的数据

美国养老金市场的惨淡现状

美国目前的养老金状况并不理想。 即便假设其能够保持7.5%的较高年化收益率，这部分基金的缺口规模依然非常恐怖，达到了两万亿美元的水平。

要实现7.5%年化收益率的目标，无风险的自然增长显然是不够的。 您必须将资金暴露于高风险市场，例如股票或公司债券。 一般情况下，公司只有刚刚度过亏损期，市场​​保持较强的波动性，才能相对稳定。 获得7.5%的预期回报，但这个机会并不总是存在的。

而如果我们假设养老金的年增长率只能维持在一个比较现实的水平（年化增长率约为2.0%），那么上述的养老金缺口可能会达到恐怖的8万亿美元的水平。

那么回想一下，刚才我们说假设养老金的年化收益率是7.5%，那么我们的资金缺口就超过2万亿。

但是请记住一件事，就是很多国家的国债都进入了负利率状态，年化收益率7.5%？ 你在想什么？

在极度追求高回报的过程中，养老基金将越来越多地配置于高风险资产。 但是，一旦养老基金投资的公司债因一些突发事件被下调，这部分资金出于风险控制的考虑，将不得不在第一时间亏损离场。 金融市场震惊了。

这就是比特币的意义所在！ 从当前养老金投资标的池中剔除大量垃圾债券，将小得多的资金投入比特币市场，足以匹配这些垃圾债券所能提供的潜在收益水平。 将大大降低养老基金在投资过程中承担的风险。

让我们回想一下问题究竟是什么时候开始的

如果由于央行的干预，信贷成本没有明显下降，那些负债累累的企业将无法在二级市场大量回购自己的股票，股价将失去支撑和支撑。自然会急剧下降。 伴随着上述问题，公司的信用评级将被下调，从而引发新的灾难。 由于其评级低于标准水平，养老基金将被迫出售大量刚刚被降级的公司债券，从而引发新的灾难。 这将进一步导致公司债券的风险急剧增加，这些公司将无法通过新增贷款偿还债务，进而进一步打压公司股价。 显然，这将继续增加投资者和养老基金的损失。

想象一下，你现在已经退休了，因为低风险投资标的的回报率已经不能满足你的需求，所以你被迫将80%的资金投入到高风险的股票市场，而有一天——提到的风险事件随着市场的崩盘，你的财富很可能在一夜之间急剧缩水，而这对于没有工资收入的你来说，很可能是一次“毁灭性”的打击。

这就是比特币的意义所在！ 比特币作为一种新兴的避险资产，与传统股票和债券市场的相关性很小。 由于比特币目前不被任何人或任何机构“拥有”或“支配”，届时比特币不会像股票和债券那样在短时间内因人为原因受到重创。 也就是说，当特定的风险事件爆发，急于退出特定的市场时，大型机构会在短时间内抛售风险资产，但现在，我认为这些机构并没有大量的比特币出售.

即使出现类似情况，确实有人被迫在市场上抛售比特币，但在比特币本身的强烈波动下，这种冲击的影响会明显小于其他市场。 毕竟在比特币市场上，一直都有很大比例的长线投资者。 因此，比特币在经济下行期间仍有望保持相对乐观的环境。

相比之下，股市的前景则黯淡得多。 万一出现随时可能爆发的经济衰退，近期股市可能会下跌60%到70%，而大盘要回到现在的水平恐怕还需要相当长的时间时间，也许几十年。 这种情况真的很糟糕，尤其是对于那些将股市作为退休投资目标的人来说，更是一场灾难。

永不停息​​的量化宽松

因此，政府要做的和正在做的，就是防止上述情况成为现实。 而这迫使政府不间断地通过各种手段维持市场的流动性，而量化宽松一词正是因这个时代的需要而诞生的。

中央银行必须继续印钞以保持较低的信贷成本，以便公司可以继续回购自己的股票并支撑股市。 但是，货币供应量的持续增加必然会进一步加剧房地产和股市泡沫的比重。 而这些泡沫会进一步拉大贫富差距。

但在这种政策干预下，大多数人预期的那种衰退可能永远不会发生，因为它不是政府“允许”的。 或者从更长远的角度来看，2008年之后，人类可能进入了一个新的货币体系。

美联储正试图通过一系列降息措施，使短期利率回到接近零的水平，并保持经济运行。

这就是比特币的意义所在！ 中央银行将继续保持宽松的货币政策，直到他们印刷的纸币最终“一文不值”为止。 对于这种由廉价信贷助长的资产泡沫，没有好的解决方案，至少目前我看不到解决巨额企业债务问题的无痛解决方案。

从历史上看，黄金一直被认为是经济出现“问题”时期的最佳避险资产。 我承认我现在拥有一些黄金，但我不喜欢它。 黄金的纯度等问题难以考证，不易储存或分割。 对于互联网时代，黄金确实显得有些落伍了。 或许你会说，黄金不仅可以实物购买，黄金ETF也是不错的选择，但如果发生巨大的经济崩溃，金融市场被迫停止运作，该机构发行的ETF产品也存在较大的风险. 比特币可以更好地避免这个问题，因为即使是国家政府也无法阻止或干预比特币交易。

与黄金不同，比特币余额的真实性可以通过网络即时验证，任何人都可以安全地保管它，无论金额多少。

同时，比特币不会被强行“没收”，可以在全球范围内自由流通。 没有所谓的“资本外逃”限制，对所有人一视同仁，无论你是穷人还是富人。 由于这些天然优势的存在，比特币很可能在未来的经济衰退期间正式发挥自己的避险作用，更高效地完成黄金几十万年来一直在做的事情。

接下来，让我们从更宏观的角度来看问题

上面我们一直在谈论美国面临的经济问题，但就目前而言，美元的霸权地位并不像几十年前那样稳固。 对于美元来说，事情变得越来越困难。

自1944年布雷顿森林体系建立以来，美元一直扮演着世界货币的角色，这意味着市场对美元的客观需求一直保持在健康水平。 因此，在过去的几十年里，美国政府一直处于巨额赤字之中，但并没有为此感到焦虑。 毕竟，总会有其他国家“排队”购买美国国债。

不过，这种情况似乎已经发生了变化。 近年来，外资银行大幅减少购买美国国债的投资。

不仅如此，其他央行持有的美国国债总量也大幅下降

目前，美国主权债务的优势已不复存在。 尽管目前国债收益率仍为正值，但一旦被外国投资者抛售，美国国债收益率可能很快进入负值状态。 而且情况可能比上文提到的欧债情况还要糟糕。

目前，各国央行不再愿意购买美国国债，而央行的黄金购买量不断创新高。 这是什么原因？

其实，答案是显而易见的。 今天，世界上大多数国家已经不愿意在社会保障和医疗保险方面帮助其他国家，所以这些领域是不可持续的，同时也很容易受到外部干扰，因为它们是基于美元。 目前，美国政府的赤字已经增长到创纪录的水平。 根据今年前两个月的数据，今年政府赤字可能达到万亿美元以上。 尽管美元对许多国家来说仍然是非常方便的结算工具，但它并不能解决美国政府目前面临的问题。 美国政府为自己设定了高达222万亿美元的资产负债表。 和特朗普“精神错乱”的推特一样，成了美国政府的一大麻烦。

可以预见，未来几年，要求央行进一步增加黄金储备或用数字货币取代美元的呼声会越来越高。

受到伯尼·桑德斯或斯蒂芬妮·凯尔顿等政客青睐的经济学家将继续推广现代货币理论，将其作为应对选民压力的权宜之计，这些政客根本无视赤字。 因为政客喜欢花钱免税，而选民喜欢不花钱比特币对货币体系的影响，能让双方都“受益”的MMT无疑极具吸引力。 也许从基础设施的角度来看，现代货币体系可以看作是某种绿色新政或某种对共和党有利的政策，并促进赤字的平滑。

由于来自世界其他国家的资金来源越来越少，美联储和财政部不得不采取更加宽松的货币和财政政策，共同创造新的流动性，以保证经济的正常运行。 但这一系列组合拳的副作用可能很可怕，因此此举可能导致历史性通胀。

这就是比特币的意义所在！ 比特币是一种不会被操纵的保险单。 由于在一定程度上达成了全球共识，一些国家或政府可以考虑用比特币来结束美元在全球货币领域的霸主地位。

目前，多国央行都在持续买入黄金，未来可能会长期维持这种操作。 不过，现在也有声音认为，数字货币可能会被用来构建一个新的黄金标准2.0系统。 例如，有传言称中国正在研究一种以黄金为基础的数字货币。

事实上，回归金本位并不靠谱。 撇开实际问题不谈，黄金对黄金交易存在交易对手风险，无论数字与否。 当尼克松在 1971 年将美元与黄金脱钩时，金本位制已经崩溃。 如果中国真的推出以黄金为基础的数字货币，很可能会重蹈美国 1970 年代的覆辙。

与黄金或数字黄金不同，比特币是一种基于区块链技术的全新资产。 无交易对手风险，验证效率高、便捷，存储成本几乎可以忽略不计。 同时，比特币还具备多重签名方案、脚本功能等加密功能，这些都帮助它成为一种几乎“刀枪不入”的金融资产，非常适合价值存储和避险功能。

现在，“狂欢”才刚刚开始

也许现在没有人能预见比特币未来是否能够以上述设想的方式影响世界。 但有一点我可以肯定的是，当前的全球金融体系将在未来几年发生翻天覆地的变化，而比特币必将成为这一轮“颠覆”的重要一环。

过去11年来，央行一直在大力干预货币政策，但今天，越来越多的人开始意识到，世界是时候进入一个新的阶段了。 回顾历史，法币的平均寿命只有27年。 自从美元与黄金脱钩后，美国政府就默许了通胀的爆发，这种情况至今仍在继续。

在全球市场动荡，各国政府展开前所未有的货币实验，但政府或财政部门的公信力正在慢慢丧失之际，比特币以近乎“完美”的姿态应运而生。 眼下，政客们显然也感受到了比特币对当前货币体系的威胁，进而直接将其视为“敌人”，一直试图通过各种监管手段尽可能地打压这一新兴资产。

虽然我不能100%保证比特币会在下一次潜在危机中爆发出它的潜力，但如果你到现在还没有在你的资产配置中配置一些数字货币，那确实是一个不明智的选择。 因为，除了其他传统金融资产外，显然不值得我们有任何“幻想”。

参考

比特币减半能否延续三连涨剧本？