比特币的价格正在逼近 20,000 美元大关。 是不是新一轮“郁金香泡沫”？

1637年，即明崇祯十年。 这一年，法国人笛卡尔制定了几何坐标系，创立了解析几何； 在远离法国万里的北京，宋应星刚刚完成了中国科学史上的不朽之作《天造地设》； 荷兰黄金时代建立了完整的市场和银行体系以及世界上第一家证券交易所。

在这样一个全球科技、文化和经济飞速发展的时代，世界上第一个经济泡沫也诞生了：郁金香狂潮。

17世纪初，荷兰在与邻国的一系列战争中获得独立，并凭借贸易中心地位成为欧洲强国，开启了黄金时代。 来自世界各地的商人源源不断地将稀世珍宝运往阿姆斯特丹。 来自印度的香料、来自中国的丝绸和世界各地的特产，都集中在这座欧洲最引人注目的城市。 但没有比奥斯曼土耳其美丽花朵更珍贵的宝物了：郁金香。 100年前，奥地利皇帝的大使将这种花带到了欧洲，引起了各界的追捧。

荷兰商人在爱上郁金香光彩夺目的条纹的同时，也看到了这种花的价值，开始大量购买郁金香球茎。 但郁金香三年开花的栽培特性限制了郁金香的上市数量，球茎价格逐渐开始上涨。

从1634年开始，郁金香球茎的价格逐渐偏离实际价值，一些人因此花了不少钱。 当时甚至还有用高档灯泡换豪宅的记载。 当时郁金香的价格之高，从购买单位就可以看出。 高端品种通过称重以aas（1 aas=0.05克）为单位定价。

在M. Dash所著的《郁金香狂热》一书中，有这样的描述：“1636年，一株价值三千荷兰盾的郁金香可以换取八头肥猪、四头肥牛、两吨黄油、一千磅牛油。奶酪、一个银杯、一袋衣服、一张带床垫的床和一艘船。”

刚刚起步的证券交易所也有所帮助：全年交易和期货交易开始流行，允许任何人购买“明年 4 月交货”的票据，等待球茎价格翻倍后再出售。

1637年2月初，郁金香球茎价格突然暴跌，价格仅为峰值的百分之一。 荷兰的城市陷入混乱，许多投资者既是债权人又是债务人。 市议会和市政府随即采取行动，最终做出了“保留郁金香交易直到调查结束”的决定，使该法案无效但很快平息了此事，留下了一小撮破产和暴发户，郁金香狂热的时代结束了. 该事件与英国南海泡沫事件、法国密西西比公司并称为近代欧洲三大泡沫事件。

来源：视觉中国

2013 年，在郁金香泡沫破灭近 400 年后，前荷兰央行行长 Nout Wellink 将比特币描述为“比郁金香狂热更糟糕”，并补充道：“在郁金香狂热中至少你得到了郁金香，而在比特币中你一无所获。”

2020 年 11 月，比特币价格逼近 2 万美元大关，较 2013 年上涨近 100 倍。

那么，比特币是“郁金香泡沫”吗？

中南财经政法大学会计学院讲师、硕士生导师邓薇认为，比特币是世界范围内具有相同内在价值的虚拟货币，这为利用正态分布检验检验其价格泡沫提供了依据. 这是一种天然的方便。 这是因为，如果没有价格泡沫，不同交易平台的比特币市场价格都一致地反映了共同的内在价值，那么不同交易平台的价格就会收敛到共同的内在价值。

换句话说，不同交易平台之间的价格不应存在长期显着差异，即价格偏差率应服从均值为0的正态分布。反之，当比特币存在价格泡沫时，不同交易平台的市场价格会因泡沫成分的存在而偏离共同的内在价值，导致长期显着偏离，价格的偏离率不会服从均值为0。

用这个方法验证一下，很明显2017年之前比特币市场泡沫很多，但是2017年之后，随着二级市场的逐渐完善，比特币的流动性实际上增加了，不同交易平台的市场价格正在无限逼近，泡沫在暴涨后已经缩小。

可以说，比特币是金融炒作的完美对象，投机因素是造成比特币价格泡沫的主要原因。 比特币作为一种互联网金融产品，可以在多个国家合法交易，主要包括美国、中国、日本、欧盟等国家。 比特币在许多交易平台上以多种货币进行交易。 开户、资金转入转出等手续均在网上办理，非常方便。 同时，比特币进行24小时不间断交易。 而且没有价格限制。

此外，比特币不仅可以在交易者之间进行类似于股票交易的交易，还可以在世界各地，甚至少数国家的不同交易者之间进行类似于银行账户转账的“转账”操作。 使用比特币进行商品支付。 此外，作为一种新颖的投资产品，比特币等互联网金融产品的潜在价值具有很大的不确定性，对投机者更具吸引力。 这些因素使得比特币具有金融资产和货币的双重属性，是流动性极强的完美投机标的。

那么为什么2017年前的泡沫会比2017年后缩小呢？ 笔者认为一比特币价值多少美元，这得益于区块链市场的逐渐成熟，以及区块链技术的影响力逐渐渗透到互联网行业。

金融经典理论认为，在有效资本市场假说下，以股票为代表的金融资产的市场价格反映了其内在价值，市场价格围绕内在价值波动。 也就是说，市场价格在很长一段时间内都不会明显偏离其内在价值。 否则就会出现资产价格泡沫。

与2017年相比，2020年的加密货币市场已经是天壤之别。

一方面，随着加密货币市场的成熟，比特币现在拥有功能齐全的衍生品市场和成熟金融机构提供的托管服务。 完善的衍生品市场和托管服务降低了加密货币投资的风险，同时也扩大了加密货币的市场规模。 以2015年交易量最大的BTC中国平台为例，2015年8月的总交易额约为8.23亿美元，日均交易额不足3000万元。 从交易量的市场份额来看，2016年比特币的交易量已经完全被中国市场所主导，中国的比特币交易量占全球交易量的99.9%。 2020年11月25日，单日成交额达到511亿美元，比五年前翻了将近40倍，很难说是某个市场的主导。

另一方面，监管也在不断发展。 虽然加密货币领域大部分仍受到轻度监管或不受监管，但反洗钱等领域的全球标准已经出现，为投资者开辟了道路。 大公司和政府正在拥抱数字货币背后的区块链技术。 无论是1025学说话还是进入国家战略，区块链技术的应用越来越广，这也让比特币的内在价值飙升。

因此，此次比特币价格逼近20000美元大关，并不意味着比特币泡沫在加剧，而是反映出比特币的内在价值在过去几年再次提升。 在全球金融和政治风险加大的背景下，比特币作为优质资产受到青睐是完全合理的。

比特币价格暴涨是必然还是偶然？

比特币最近的反弹不容忽视。 自 3 月中旬以来，比特币已从 4,800 美元左右飙升至 19,000 美元左右。 仅在过去两个月里，比特币价格涨幅就达到近 9000 美元。

一般来说，比特币的上涨是必然的。 具体原因有两个。 一是当前的宏观背景，投资者持有比特币是合理的； 不再像以前那样被视为“异类”资产，这些有影响力的人物无疑推动了整个群体对比特币的变革。

全球量化宽松

不可否认，随着各国央行为应对大流行印制大量货币，法定货币的货币限制正在世界范围内受到考验。 世界资源研究所写道，为应对冠状病毒爆发造成的大规模经济收缩，包括美国、欧盟、日本和其他主要经济体在内的一些央行正在实施前所未有的量化宽松政策。

仅在美国，就印制了数万亿美元，远远超出了税收，造成了前所未有的债务水平。 《福布斯》杂志写道，美国债务首次大致等于 GDP。 这种水平的支出和货币创造可能会促使许多投资者转向比特币，当美元等法定货币的价值受到质疑时，比特币可以作为避风港。

自 2008 年经济衰退以来，美联储的资金一直以恒定的速度注入市场一比特币价值多少美元，而标准普尔 500 指数的价值与支出保持同步，导致金融市场与经济实际生产力之间脱节。 对于那些对证券市场持谨慎态度的人来说，比特币已列入他们的投资工具箱。

这种谨慎并非没有根据，因为美联储的资产负债表在过去几个月里膨胀到前所未有的水平，从 4.31 万亿美元增加到 7.18 万亿美元。 2008年之后采取的宽松货币政策引发了人们对加密货币的兴趣，如果认为当前的货币政策将加快比特币被采用的时间表，那么投资比特币也不无道理。

主流机构对比特币态度软化

回顾三年前，摩根大通首席执行官戴蒙将比特币称为“骗局”，并预测它“行不通”。 兴趣，戴蒙最近表示，区块链本身对于让人们以更低的成本在全球范围内转移资金至关重要，我们将永远支持区块链技术。 戴蒙还承认，一些“非常聪明的人”目前正在投资比特币——对冲基金经理保罗·都铎·琼斯就是其中之一。

短短三年时间，摩根大通对比特币的态度发生了180度大转弯，但事实上，摩根大通并不是唯一一家改变对比特币态度的机构。 越来越受欢迎。

此前，摩根大通认为比特币被 CTA 等动量交易者超买，这可能在短期内引发潜在清算或均值回归。 事实上，如下图所示，CME 比特币期货合约的未平仓合约在过去两周持续飙升，但这完全是关于头寸创建而不是头寸清算。

最近几周也未能看到均值回归的迹象，比特币继续走高，这可能反映了动量交易者，例如 CTA 交易比特币，而不是他们对黄金和其他更传统资产类别的影响。 影响较小。 此外，灰度比特币信托基金指数最近几周有所上涨，这表明其他将比特币视为长期投资的机构投资者在最近几周可能比 CTA 等量化基金发挥了更大的作用。

此前，全球领先的独立金融咨询和金融科技机构之一的deVere Group首席执行官奈杰尔格林表示，比特币将取代黄金成为年轻人首选的避险资产。 但灰度比特币信托的兴起表明，比特币不仅受到被称为千禧一代的年轻散户投资者的追捧，也受到家族办公室、资产管理公司等机构投资者的追捧。 这些机构投资者似乎也是 Grayscale Bitcoin Trust 的最大投资者，反映出他们倾向于将比特币作为基金进行投资。

更令人印象深刻的是，灰度比特币信托和黄金 ETF 在过去五周的资金流动轨迹形成鲜明对比，如下图所示。 已显示为流出。 这种对比支持了这样一种观点，即一些以前投资于黄金 ETF 的投资者，例如家族办公室，可能将比特币视为黄金的替代品。

摩根大通此前也强调，就比特币长期对黄金的替代作用而言，比特币的潜在长期上行空间相当大，因为比特币的市值必须从目前的 3400 亿美元上涨 8 倍. 为了匹配黄金ETF、金条、金币等实物黄金（不包括央行持有的实物黄金储备）的总市值，后者的总市值已达2.6万亿美元。